原油供需回转的拐点或将在本年上半年呈现，早则在本年Q1，晚则在Q2，首要取决于Q2原油需求环比添加的速度。原油价格呈现前高后低情况。中性假定下，咱们估计WTI原油价格上半年在90~110美元/桶高位震动，下半年跟着供需回转，油价回落至80美元/桶。但在油品库存低位的布景下，地缘政治危险催生的供给弹性脆弱将加重原油商场的动摇危险。

　　到2021/1/14，彭博一起猜测快手2021Q4收入230.7亿元，环比+12.6%；彭博一起猜测快手2021Q4调整后净亏本47.5亿元，环比-1.4%。比较于1月初的彭博一起预期，2021Q4收入的商场预期值小幅上调0.4%。到1/14，彭博一起猜测全年快手收入、调整后净亏本别离同比+36%、+150%。关于商场比较注重的出售费用，咱们以为短视频职业逐渐进入精细化运营年代，公司出售费用投进或将继续改进，咱们估计公司Q4出售费用率会连续此前两个季度呈下降趋势。展望2022，咱们以为跟着公司收入端稳健添加，费用端逐渐改进，公司盈余才能或将进一步得到开释。

　　估计2021Q4快手用户数环比Q3根本相等，用户黏性稳步进步。用户添加方面，依据Questmobile数据，2021Q4快手+快手极速版DAU（未去重）同比添加8.3%，环比下降0.7%。比较于Q3暑期叠加奥运旺季用户添加顶峰，咱们估计Q4用户数根本相等，未受从前季节性要素影响。时长方面，依据Questmobile数据，2021Q4快手人均单日运用时长同比添加37.1%至106.6分钟，快手极速版人均单日运用时长同比添加25.9%至99.1分钟，用户黏性继续增强。海外方面，咱们估计公司下一年将愈加注重海外的投进功率，注重途径内容生态建造及用户留存，未来会继续深耕南美、东南亚和中东区域。

　　2021Q3，快手线%，收入占比继续进步。展望Q4，在广告职业全体承压的情况下，咱们估计Q4快手线%，超出职业均匀水平，增速放缓首要系全体职业承压，CPM价格或有动摇。Q4为电商旺季，咱们估计电商内循环广告添加稳健；外循环方面，公司一起的私域特点及内容社区有望招引更多符合途径调性广告主，广告主数量有望继续添加，品牌广告占比有望继续进步；页面改版后主站发现页进入向单列流的延展，有望添加广告库存，估计全年广告收入仍坚持稳健添加。

　　考虑到Q4为电商旺季，咱们估计Q4完结全年GMV方针的35%，估计2021全年电商GMV可达6700亿，超越前期指引。12月27日，公司与美团到达互联互通战略协作，咱们以为公司继续布局本地日子事务，有助于完结途径、用户、达人、商家多方共赢，协助运营者完结多元增收；12月30日，公司继三个大搞之后提出大搞工业带，供给有质量且具有性价比的源头好物，进一步完善供给链，助力中小主播全品类开展。咱们以为公司在电商事务方面继续拓宽SKU，在坚持电商私域特点的一起加快品牌商家引进，完善电商根底设施，全年电商GMV或超预期。

　　跟着直播运营引进公会后供给侧内容的不断优化，或带动全体直播浸透率的进步，月付费用户数及ARPPU有望进步，咱们估计Q4直播收入在去年高基数下同比增速或转正，估计2022年直播打赏收入或有高单位数添加。

　　出资主张：咱们估计快手21Q4用户数或相等，全年用户数添加符合预期。跟着需求端品牌广告主数量继续添加，公司品牌广告收入有望进步；流量端添加稳健，效果广告主拓宽仍有较大空间；供给端广告位较为足够，公司全年线上营销事务有望稳健添加；公司电商事务在坚持现有私域特点的前提下有望加快品牌化，全年GMV添加或超预期。咱们以为公司根本面在安排架构调整后有继续改进的趋势，对运营功率的注重程度有所进步，出售费用率有望继续改进。主张注重快手。

　　危险提示：安排架构调整效果不及预期；短视频职业竞赛剧烈，快手用户规划和时长添加不及预期；直播等在线文娱职业监管收紧，内容审阅趋严；广告加载率及eCPM进步不及预期；电商付费用户规划以及复购率进步不及预期；海外事务拓宽及商业化变现不及预期。

　　事情：公司发布21年Q3成绩，完结GAAP收入27亿美元，同比添加121.8%，毛赢利10亿美元，同比添加147.5%，adjusted EBITDA为-1.66亿美元，去年同期为1.20亿美元。

　　游戏事务三季度完结订单额12亿美元，同比添加29.2%，GAAP收入11亿美元，同比添加93.2%，adjusted EBITDA为7.15亿美元，同比添加22.3%，季度活泼用户达7.29亿人次，同比添加27.4%，季度付费用户达9320万人次，同比添加42.7%，季度付费用户占比活泼用户达12.8%，同比添加1.4pct，用户均匀订单金额同比坚持1.7美元。依据App Annie，三季度Free Fire在Google Play的均匀月活在全球全游戏品类里排名第二，是东南亚、拉丁美洲和印度收入最高的移动游戏；在美国，Free Fire是收入最高的移动大逃杀类游戏，在Google Play中收入排名第二。

　　咱们以为游戏事务有望继续完结高添加。公司在9月末在全球推出Free Fire MAX。MAX独自出品，比Free Fire功用和功用更好，且能与Free Fire相互操作完结玩家互通，有望进步更高质量的游戏体会与玩家粘性，捕获对画质、功用、功用有更高要求的用户。其次，Free Fire在三季度推出Lone Wolf形式，具有全新单挑和双排机制、新人物、新联名等，有望推动用户游戏时长以及进步游戏多元化体会。

　　电商事务三季度完结GMV168亿美元，同比添加80.6%，GAAP收入15亿美元，同比添加134.4%，总订单量17亿次，同比添加123.2%，adjusted EBITDA为-6.84亿美元，去年同期为-3.02亿美元，每笔订单亏本的adjusted EBITDA同比坚持0.41美元。分区域看，东南亚和我国台湾的每笔订单亏本的adjusted EBITDA同比和环比均有削减。依据App Annie，三季度Shopee在Google Play的总运用时长在全球购物品类里排名榜首，下载量和均匀月活排名第二；在东南亚和我国台湾，Shopee的总运用时长和均匀月活均在购物品类里排名榜首；在巴西，Shopee的下载量和总运用时长在购物品类里排名榜首，均匀月活排名第二。

　　咱们以为电商事务有望继续进步货币化率以及继续完结GMV高添加。公司的增值服务、买卖费用和广告费用均完结高添加，三季度货币化率达8.6%，同比添加1.9pct。一起，公司进步全年电商事务收入指引，从前次的47-49亿美元进步至50至52亿美元。在战略上，公司用“卖家使命”、“上架优化”等功用协助卖家进步竞赛力一起进步买家体会，推广Shopee Premium让更多品牌店入住Shopee。在进步品牌承受度和认知上，公司在印尼协助当地中小商家经过Shopee衔接更宽广的商业空间，在马来西亚与政府协作协助农产品卖家经过电商途径进步销量，在泰国与多个官方组织协作培养年青创业者开发数字化创业才能，在巴西协助当地中小商家在网上出售产品。咱们以为Shopee具有长时刻战略眼光，有望经过协助、教育、培养用户来进步用户忠诚度。在全球化上，公司近期已在波兰、法国、西班牙和印度推出Shopee，有望快速进步Shopee的潜在商场规划。

　　付出事务三季度完结总付出金额46亿美元，同比添加111%，季度付出用户超3900万人次，同比添加120%。SeaMoney专心于扩展本身移动钱包的运用场景，去服务更多商业，供使用户更高价值与便利性。最近，公司与更多的线上和线下商家协作，包含马来西亚的Google Play、印尼的蓝鸟出租车、泰国的全家、越南的Lotte影院等。跟着运用场景的不断丰厚，用户运用率也在快速进步，而越来越多的用户运用公司付出钱包让更多的商家乐意与公司发生协作，完结飞轮效应推动SeaMoney高效开展。

　　一起，公司也在推动BNPL使用、数字银行、稳妥科技等数字金融服务。这些产品仍处于前期，咱们估计在将来能与SeaMoney的移动钱包、Shopee、Garena发生杰出的协同效应，进步各板块之间的协作以及功率。

　　危险提示：1、用户群规划不达预期；2、收费形式效益不达预期；3、板块协同效益不达预期；4、各国监管危险；5、新冠疫情危险。

　　事情：公司发布运营快报，2021 年 3 月集团生猪出栏量 27.8 万头，商品猪出售均价为人民币 26.93 元/公斤。一季度累计生猪出栏量 80.2 万头，完结生物财物公允价值调整前净赢利约人民币 8.49 亿元。

　　3月份公司商品猪均价26.93元/公斤，虽然自1月份以来，生猪价格继续走低，但公司经过出栏量继续添加，完结了“以量补价”，一季度公司累计出栏量80.2 万头，同比大幅添加160.4%。一起，因为公司本钱操控妥当，虽然饲料等本钱有所上涨，但头均盈余水平仍坚持职业抢先水平，一季度公司头均盈余约1060 元。

　　公司经过抢先的防控经历和理念，完结了非洲猪瘟的有用防控，一起立异查核和鼓励方法，充沛调动出产人员的活跃性和责任心。得益于非洲猪瘟防控有用、职工鼓励到位、出产办理精细化，公司饲养功率继续进步、本钱继续下降。2020年公司饲养分部净赢利38.8亿元，头均净赢利约1900元，盈余水平领跑职业。截止2020年末，公司能繁及后备母猪数量上升到29.1万头，同比添加73.9%，为未来出栏量奠定根底。依据公司的产能、资金储藏以及扩张方案，咱们估计，2021/2022 年公司出栏量别离到达400/600 万头。

　　公司适应疫情期间消费习气改变，加大电商和新零售途径开辟力度，大力推广品牌盒装肉。2020年电商途径收入同比添加143.9%，品牌盒装肉销量同比添加32.2%达3,494.2万盒，日均销量打破9.5万盒。2020年品牌生鲜收入添加39.9%达人民币14.37亿元，品牌生鲜收入占比比同比进步6.9个百分点至38.9%。食物化转型是公司的长时刻开展方向。在长时刻，不只能够经过工业协同必定程度上下降本钱进步盈余才能，并滑润成绩动摇，而且能够严厉保证食物安全，为公司长时刻生长打造坚实品牌根底。

　　暂不考虑生物财物公允价值变化对赢利的影响，估计2021-2022年公司净赢利51.5/39.9亿人民币，对应EPS别离为1.58/1.22港元。公司头均盈余水平职业抢先，跟着饲养规划的继续扩展，成绩有望继续添加，一起公司一体化运营有望继续进步品牌溢价、进步长时刻盈余才能。依据此，咱们给予公司2021年5倍PE，则对应方针价为7.9港元，坚持“买入”评级。

　　事情：公司发布2021年度成绩预告，估计2021年完结归母净赢利58.48-63.16亿元，同比添加25%-35%。

　　公司装机规划快速进步，到2021年9月，公司控股装机2489.18万千瓦，其间风电2241.40万千瓦。装机规划继续添加，叠加风速上升及设备办理、技能改进等，公司2021年累计完结发电量632.85亿千瓦时，同比添加19.26%；其间风电发电量513亿千瓦时，同比添加17.44%；火电发电量107.76亿千瓦时，同比添加19.28%；其他可再生动力发电量12.10亿千瓦时，同比添加246.67%。发电量进步带动公司发电收入及发电赢利添加，依据成绩预告，估计公司2021年完结归母净赢利58.48-63.16亿元，同比添加25%-35%；扣除后完结归母净赢利55.92-60.39亿元，同比添加25%-35%。

　　ST平能公司股票将于2022年1月24日停止上市并摘牌，而龙源电力将2022年1月24日正式在深交所上市，股票简称为“龙源电力”，股票代码为“001289”。公司登陆A股将进步公司融资才能，取得更多融资途径，进步公司本钱开支才能；一起，中心公司登陆A股也有望进步板块注重度以及板块的配备价值，带动板块估值进步。

　　考虑到公司2021年成绩预告和事务拓宽情况，下调成绩猜测，估计公司2021-2023年归母净赢利为62/73/88亿元，同比添加31.5/17.6/19.9%，对应PE为23/19/16倍，坚持“买入”评级。

　　危险提示：经济大幅下行的危险；电价下调的危险；方针履行不及预期的危险；职业竞赛过于剧烈的危险；补助继续拖欠的危险；成绩预告是开端测算成果，详细财政数据以公司发表公告为准。

　　事情：公司发布2021年前三季度未经审阅成绩，陈述期内公司完结净利40.98亿元，同比添加266.2%；不考虑金融工具公允价值变化丢失、上市开支、以股份为根底的付款开支后，前三季度完结调整后净利42.24亿元，同比添加71.6%。

　　公司公告21Q3完结净利12.19亿元，同比+16.2%；不考虑以股份为根底的付款开支后，完结调整后净利12.49亿元，同比+7.6%，环比-32.1%。咱们以为，首要或因上半年国内商场供给过剩，途径库存积压，国内品牌订单在3季度呈现环比较大幅度下降。跟着国内商场的去库存完毕，品牌与途径逐渐补库，咱们估计21Q4成绩有望呈较好的复苏趋势。

　　美国FDA发布首个PMTA答应产品，答应英美烟草旗下Vuse Solo系列3个产品，包含1款封闭式电子烟设备和2款烟草味烟弹。咱们以为，此次电子烟PMTA请求经过含义严重，一方面美国FDA认可了雾化电子烟的减害特性，打消了此前出资者关于美国商场的监管忧虑，英美烟草旗下其他产品线也有较大概率相继获批上市；另一方面，美国作为全球榜首大电子烟消费国，FDA的监管动态也是全球的干流监管风向标，咱们以为此次电子烟授权将对其他区域和国家的电子烟监管起到正向带动效果，监管逐渐清楚后浸透率有望快速进步。

　　截止到日前，FDA表明仍有2%的PMTA请求正在审阅中，包含英美烟草主打产品 Vuse Alto、JUUL的请求仍在审阅中，该类审阅中产品在美国商场依然能够正常出售。从监管趋势来看，咱们以为“调味型产品”的过审概率较低，后期美国商场或以烟草、薄荷醇口味为干流，Vuse Alto产品线也有望在后期过审上市。咱们以为在短期来看，不合规的小品牌及供给链厂商的产品出售及订单遭到FDA公布的营销回绝令的负面影响，部分品牌或许挑选采纳组成尼古丁来躲避FDA监管规划；中长时刻来看，咱们以为美国电子烟商场的“类烟草化办理”大势所趋，监管趋严布景下大品牌、大公司的资源、技能储藏能够应对不断进步的准入门槛和监管本钱，龙头品牌的竞赛力和商场占有率有望继续进步。

　　咱们以为，公司作为全球最大雾化设备制作商，壁垒优势不断凸显，与BAT、JTI、NJOY、悦刻等大客户深度绑定，在监管不断趋严的布景下，工业链上下流集中度均将加快进步，公司有望继续共享职业超量添加。依据国内商场去库存压力较大，咱们微调公司2021-2023年收入为155.7/229.5/332.5（前值为169.45/250.30/363.92）亿元；调整后净赢利为58.2/85.3/120.8（前值为63.59/93.24/132.46）亿元。依据公司的技能和龙头优势，坚持“买入”评级。

　　危险提示：新式烟草方针变化危险，美国FDA监管变化危险，出售不及预期危险，顾客拓宽速度不及预期危险，公司产能建造不及预期危险，新技能开发不及预期危险，价格变化危险，汇率危险。

　　从流水看，21Q3李宁（不含李宁YOUNG，下同）全途径终端零售流水同增40%-50%低段，超出商场预期；其间线下途径（含零售和批发）完结30%-40%高段添加，电商途径50%-60%中段添加；线下途径中，零售途径完结30%-40%中段添加，批发途径30%-40%高段添加。

　　同店方面，Q3李宁（不包含李宁YOUNG）全途径同店同增20%-30%高段，其间零售途径同增30%-40%低段，批发途径同增20%-30%中段，电商途径同增30%-40%中段。

　　门店方面，到Q3李宁（不包含李宁YOUNG）共5803家，环比Q2净增99家，本年迄今净削减109家（其间零售净减56家，批发净减53家）；李宁YOUNG共1137家，环比Q2净增96家，本年迄今净增116家。

　　比照附近时刻维度下，NikeFY22Q1（2021/6/1-8/31）营收同增16%，除掉汇率影响同增12%，净赢利同增23%。Nike大中华区收入同增1%，为一切区域增速最低；其间，鞋类收入14.5亿美元，同增6%；服饰收入4.8亿美元，同减9%；配备收入0.6亿美元，同增3%。

　　Q3李宁门店重启净增气势，在曩昔几年优化门店开大关小、进步店效下，21Q3起门店新一轮扩张或带动规划继续添加。一起，继续进步单店盈余才能依然是公司重要开展方针，公司将资源合理及慎重地运用于开辟商机及商场潜力，为集团久远继续添加盈余培养新机会。

　　公司以进步功率为方针，拓宽高效大店，树立多元化途径网络，优化途径结构，促进线上线下全途径协同，促进途径功率最大化。公司将继续聚集于完善产品和消费体会，进步店肆运营规范，进步店务办理才能，进一步强化线上线下一体化的运营形式；整兼并优化供给链系统，加强自有供给链办理和研制技能知识使用的才能。

　　坚持盈余猜测，坚持买入评级。运动职业八九月及十一遭到疫情重复、水灾、降温推迟及高基数等要素，增速环比放缓；但一方面李宁相对添加趋势优势明显，品牌力晋级重塑盈余继续开释，市占率仍坚持添加气势；另一方面10月第2周起敏捷降温激起换装需求，动销及扣头数据有用改进，咱们仍活跃看好运动国牌中长时刻开展盈余，咱们估计公司2021-23年归母净赢利别离为37.2、48.5、63亿人民币，EPS别离至1.49、1.94、2.53元人民币，PE 别离为50x、39x、30x。

　　危险提示：疫情部分重复影响后续线下客流；原材料及人工、节能环保要求稳步进步对产品价格压力；国内竞品品牌发力影响商场份额等。

　　1月25日，公司公告，全资子公司维珍妮丰盈与维密直接全资子公司ASLA US Holdings缔结合营协议，维珍妮丰盈以4500万美金收买方针公司VSCO Holdings49%股权。

　　收买完结后，VSCO将成为合营企业（JV），维珍妮丰盈和ASLA别离具有其49%、51%股权，一起运营维密我国区域事务。维珍妮丰盈和维密也将依据协议按股权份额向JV供给共2000万美金开端注资。

　　维密我国事务包含在我国（包含香港）规划、开发、制作、营销及出售若干内衣、贴身服装以及在合营同伴的协议商标下营销及出售个人护理和美容产品。

　　依据我国事务未经审阅归纳报表，VSCO FY20（至2020/2/1）税后净赢利-6.69亿港币，约合-6.05亿人民币，FY21（至2021/1/30）税后净赢利-1.09亿港币，约合-0.91亿人民币，同比亏本收窄。

　　出资合营企业将为公司开展供给良机，凭仗维密品牌领导方位及零售与商场经历，掌握我国贴身内衣职业添加机会。连同公司本身老练的立异规划出产才能及商场远见，JV进行我国事务满意我国顾客需求及喜爱，长时刻或会为公司及股东带来潜在经济利益。

　　公司是职业中较少见的以IDM为事务形式的代工企业。公司自产品概念的构思开端，注重全体工业链的各个重要环节。现在职业中许多广泛使用的技能都由公司开发，或在职业中初次推广，包含电脑模具规划/电脑模具加工技能、3D无缝包边工艺、热熔粘合技能、注塑技能、3D列印技能等。近年公司树立了专门的制作立异中心MIC部分，针对最前沿科技进行自主研制并定制机器设备，保证多项立异技能在职业界坚持抢先与首创。

　　初次将一次发泡成型技能使用在立体胸杯内胆制作上，与传统出产技能比较，削减出产过程并削减糟蹋，进步内胆质量，该项目获评我国纺织工业联合会针织内衣立异奉献奖，有力推动及引领内衣职业科技进步。

　　传统事务体现与维密相关性高，但依托程度正逐渐削减。公司不断依托本身技能实力、快反才能与安稳的供给链拓宽新品牌同伴，如世界闻名休闲服饰品牌优衣库。公司将产品线扩展至功用性更强的运动胸围与运动服装，与NIKE、Adidas、Under Armour等闻名世界头部运动品牌坚持了杰出的协作关系。元世界”概念热度高涨，交互硬件设备及配件需求高增，公司凭仗模压等中心技能开端出产VR配件，开展了Facebook旗下Oculus，为其供给VR眼镜布带。

　　公司安身中心技能，凭仗IDM形式深度优化客户结构，贴身内衣事务回转，发力运动类产品、消费电子配件、鞋类产品等高景气赛道。咱们估计公司FY2022-2024（财期331）年营收别离为64、77、93亿人民币，归母净利别离为4.1、5.9、8.1亿人民币，对应EPS别离为0.3、0.5、0.7元人民币，PE别离为18、13、9X 。

　　危险提示：汇率动摇；越南疫情重复、产能开释不及预期；中心客户订单不及预期；财物负债比率较高；消费电子配件事务收入占比较低；收买事项开展不达预期等危险。

　　信义光能近来公告，公司与信义玻璃（公司榜首大股东）经过各自的全资隶属公司赞同树立合营企业信义晶硅（信义光能持有52%股权，信义玻璃持有别的48%股权），两边已赞同以股权与债款组合的方法按份额供给最高出资承当总额33亿元（其间信义光能、信义玻璃供给的最高出资承当额别离为17、16亿元）。

　　信义晶硅将从事多晶硅出产项目，包含在云南曲靖市麒麟区出资建造多晶硅出产厂房（先期项目规划年产能6万吨多晶硅及最多1万吨白炭黑），建造期估计小于2年，后续可挑选分不同阶段将多晶硅年产能进步至20万吨。一起曲靖市政府已赞同就收买多晶硅出产厂房建造用地的土地运用权、厂房建造根底支撑工程、出产所需施工及出产答应向信义晶硅供给方针/行政支撑。

　　在深耕光伏工业链的布景下，咱们对公司开端布局该范畴并不意外。出资布局多晶硅产能，关于信义光能甚至信义集团而言，活跃含义首要包含：1）继续押注资源至光伏工业链，发掘工业链更多价值（光伏工业链链条上硅料如多晶硅→硅片→电池→组聚集了最多的工业链价值及赢利）；2）咱们以为公司传统光伏玻璃事务和硅料下流客户有较好堆叠，布局多晶硅有助于公司更充沛发掘客户价值及与客户树立更严密链接，亦有助于夯实公司光伏玻璃事务竞赛优势。

　　另一方面，公司近期股价动摇反映商场对公司出资多晶硅报答预期偏失望，或忧虑多晶硅后续阶段性供过于求。咱们以为公司布局多晶硅更多着眼于光伏工业链中长时刻开展远景，不该更多执着于短期成绩增量奉献。咱们看好信义晶硅布局多晶硅远景，首要依据：a)多晶硅出产环节门槛较高，首要体现在财物较重出资强度较大、高耗能、技能密集，和光伏玻璃及广义玻璃职业特征有必定类似，跟着后续技能区域老练，来源于精细化出产过程管控的本钱管控才能是中心竞赛优势，是公司了解的商业逻辑，一起公司前期光伏玻璃开展已验证公司这方面才能。b) 依据相对保存的测算（据通威股份，大幅低于现阶段硅料商场价格的假定下，其乐山二期高纯晶硅项目及包头二期高纯晶硅项目测算的吨硅料出售净利别离为1.7万元/1.7万元），咱们假定单吨多晶硅出售为信义晶硅带来1.5万元净赢利，6万吨多晶硅项目满产满销为信义光能奉献净赢利约4.7亿元，约占其20FY归母净利份额约10.3%，后续若继续聚集降本+扩产，对公司赢利表潜在影响值得等待。c)布局多晶硅对公司新增财政担负相对有限（一个调查视点，假定信义光能分2年为该项目投入本钱金17亿元或约21亿港元，单年均匀出资开销8.5亿元或约10.4亿港元占其21h1末报体现金及现金等价物规划份额约10.1%）。

　　公司作为光伏玻璃职业龙头本钱优势方位安定，坚决扩产（21h1末公司光伏玻璃产能1.18t/d，职业榜首，21h2/22FY/ 22FY后别离各投2条、8条、8条日熔量1,000t/d产线）；咱们估测现阶段光伏玻璃价格处于前史偏底部方位，后续实践供需或好于商场现阶段预期。此外，公司光伏电站事务盈余优、空间广、现金流继续优化，与光伏玻璃深度协同，21h1末公司累计核准并网容量3.55GW，前期拆分运营老练电站的信义光能强化内部分工及拓宽融资才能。后续多晶硅项目若顺利落地，进一步拓宽公司深度耕耘光伏工业链远景。

　　危险提示：光伏玻璃新增产能投进超预期、需求低于预期、方针危险、原材料价格大幅动摇、光伏电站回款危险、不同商场估值系统不同致估值不精确危险、多晶硅出资落地节奏及报答低于预期危险。

　　公司以修建幕墙事务发家，并逐渐由绿色修建扩张至风景EPC及新动力运营范畴，力求完结十四五新动力装机20GW，打造千亿财物清洁动力工业集团。咱们以为在“双碳”布景下，风景需求上升，绿色修建及新动力事务或成方针风口；一起公司背靠国有独资企业水发集团，有望凭借控股股东清洁动力项目储藏丰厚、融本钱钱低一级优势完结EPC与电站运营事务双添加，于“十四五”期间完结累计装机方针。

　　碳中和下，咱们以为修建节能与清洁发电具有平等重要方位。绿色修建方面，据《我国修建能耗研究陈述（2020）》，修建职业是国内碳排放量最高的职业，2018年全国修建全过程碳排放总量为49.3亿吨CO2，占全国碳排放的51.3%，绿色修建将是减碳的重要途径，从绿色修建得分中各类点评方针来看，节能与动力使用的打分权重最高，光伏修建符合绿色修建的开展；清洁发电建造方面，依据国家动力局，到2030年风电、太阳能总装机容量要到达12亿千瓦以上，2021-2030年均装机6650.4万千瓦，据CPIA和GWEC猜测，21-25年我国光伏、风电新增装机量别离有望达355-440GW、195GW，对应新长脸伏、风电电站总出资额可达15265-18920亿元、11865亿元，其间整县推动申报676县，预估出资规划达150GW以上，出资额或达6450亿元。

　　公司控股股东水发集团为山东省属一级国有独资企业，已具有水利、农业、环保三大省级途径和清洁动力工业集群，叠加国企背书，政府端项目推动顺利。EPC事务方面，水发集团现在签约整县推动项目63个，估计规划可达12.6GW，水发兴业动力作为其旗下从事清洁动力事务的上市公司，后续或接受集团项目建造作业；水发兴业动力本身已与山东省12个区、县政府进行对接，开端到达整县推动意向；运营事务方面，水发兴业动力规划十四五末完结累计装机20GW，其间整合水发集团优势资源，导入上市公司装机规划或达12GW。

　　“十四五”期间，受“双碳”方针及相关方针驱动影响，方针公司将以绿色修建及新动力事务为主，公司背靠水发集团，运营情况不断向好，估计公司21-23年EPS0.08/0.16/0.30元（EPS0.10/0.19/0.37港元）,对应22/23年PE为8.63/4.46倍，当时可比公司22/23年Wind一起预期PE均值为9.20/7.58倍，考虑到公司未来绿色修建+风景EPC+绿电运营三大主线杰出，成绩添加敏捷，给予22年PE12x，对应方针价1.92元（2.35港元），初次掩盖，给予“买入”评级。

　　危险提示：风景装机量不及预期，上游原材料、中游组件价格上涨，电站运营事务添加不及预期，跨商场估值危险。